Какие есть сценарии и риски объединения двух фондовых бирж Казахстана?

25.12.2023, 08:23 exclusive.kz

В сентябрьском послании Глава государства дал поручение проработать вопрос объединения потенциала двух фондовых бирж, действующих в Казахстане, под единым управлением. Речь шла о Казахстанской фондовой бирже (KASE) и бирже Astana International Exchange (AIX), которая работает в юрисдикции МФЦА. Сейчас идут активные обсуждения различных вариантов объединения бирж.

KASE существует уже 30 лет и в настоящее время имеет диверсифицированный бизнес благодаря функционированию четырех основных рынков: валютного, фондового (ценных бумаг), денежного (операции репо и своп) и рынка деривативов. Универсальность площадки KASE дает участникам торгов и их клиентам возможность активно проводить операции на нескольких рынках с различными видами финансовых инструментов, что позволяет обеспечивать наилучшие условия для управления ликвидностью и реализовывать инвестиционные стратегии.

Биржа Astana International Exchange (AIX) была образована в 2017 году в рамках развития Международного финансового центра «Астана» (МФЦА) и работает в юрисдикции английского права. В настоящее время AIX в основном действует как фондовая биржа (облигации, акции и другие ценные бумаги). В целом можно отметить, что регулирование рынка ценных бумаг на AIX более простое и менее требовательное, чем регулирование АРРФР, которое, по нашему мнению, является достаточно сложным и избыточным, что мешает развитию фондового рынка. KASE работает в стандартном налоговом режиме в соответствии с Налоговым Кодексом РК. МФЦА в целом (включая биржу AIX) имеет очень большие налоговые льготы для органов и участников МФЦА, а также для финансовых сделок, осуществляемых на МФЦА.

Напомним, как в Казахстане появилась вторая фондовая биржа. По поручению Президента в мае 2015 года был утвержден «План совместных действий правительства и Нацбанка по созданию и развитию Международного финансового центра «Астана» на долгосрочную перспективу» (далее – План развития МФЦА) и уже в декабре 2015 был утвержден конституционный закон «О Международном финансовом центре «Астана»». В то время власти не планировали, что обе фондовые биржи будут заниматься одним и тем же. Тогда перед МФЦА в Плане развития ставились следующие задачи:

— Формирование МФЦА в Казахстане в качестве ключевого финансового центра для региона Центральной Азии и ЕАЭС представляется возможным по мере решения текущих задач, направленных на создание, в первую очередь, сильного локального финансового сектора и рынков капитала, соответствующих масштабу национальной экономики Республики Казахстан.

— Основной вектор формирования МФЦА – от локального к международному: Нур-Султан (Астана) должен стать полноценным локальным (имеется в виду – региональным) финансовым центром (примеры – Стамбул, Абу-Даби, Сан-Паулу), объединяющим интересы локальных инвесторов и эмитентов и дополняющим (создающим альтернативу) отечественный банковский сектор. Когда такая основа создана, локальный (региональный) центр должен стать международным (примеры – Дубай, Сингапур, Гонконг), ориентирующимся на потребности и интересы более широкого региона. Целевая аудитория для функционирования и развития МФЦА – страны Центральной Азии, республики Закавказья, ЕАЭС, страны Ближнего Востока и Европы.

Затем превращение МФЦА в полноценный региональный финансовый центр затянулось, и фондовая биржа AIX постепенно стала заниматься той же самой деятельностью, что и KASE.

Варианты объединения бирж KASE и AIX

По нашему мнению, существуют только два фундаментальных варианта по объединению бирж. По существу, при объединении двух бирж будет важно не то, какая биржа будет в итоге поглощена, а то, под каким регулированием и законодательством будет работать весь фондовый рынок Казахстана?

Сегодня фондовый рынок Казахстана фактически разбит на два сегмента. Первый сегмент фондового рынка (назовем его «отечественным сегментом») находится в поле законодательства Казахстана, где ценные бумаги, операции с ними, а также лицензируемые профессиональные участники рынка регулируются АРРФР, которое, в свою очередь, регулирует всю финансовую систему Казахстана. При этом отечественный сегмент фондового рынка работает по стандартным налоговым режимам.

Второй сегмент фондового рынка Казахстана (назовем его «офшорным сегментом») находится в поле особого законодательства МФЦА, где ценные бумаги, операции с ними, а также лицензируемые профессиональные участники рынка регулируются комитетом МФЦА – AFSA, который регулирует только рынок ценных бумаг, действующий на бирже МФЦА – AIX. Офшорный сегмент фондового рынка Казахстана работает по очень льготным налоговым режимам. Таким образом, фундаментально проблема состоит не в наличии двух бирж в Казахстане, а в наличии двух разных сегментов фондового рынка, где листингуются и торгуются одни и те же ценные бумаги и работают одни и те же отечественные профессиональные участники. Поэтому первичный вопрос заключается в том, какой сегмент фондового рынка закроют в Казахстане?

Если весь фондовый рынок Казахстана перейдет в офшорный сегмент, то это значит, что AIX должен поглотить KASE. Если закроют офшорный сегмент фондового рынка (то есть, весь фондовый рынок Казахстана вновь вернется в отечественную юрисдикцию), то в этом случае нет другого варианта кроме поглощения AIX биржей KASE.

Какие есть риски при закрытии отечественного или офшорного сегментов фондового рынка? Если весь фондовый рынок Казахстана перейдет в офшорный сегмент рынка, то здесь, по нашему мнению, возникнут следующие риски:

— Риски финансовой стабильности. В этом случае регулирование всего рынка ценных бумаг в Казахстане перейдет от АРРФР к AFSA при МФЦА, что, по нашему мнению, может привести к тяжелым последствиям для финансовой стабильности.

Недавно мы подготовили отчет по обзору политики финансовой стабильности в Казахстане, где отмечали, что один единственный государственный орган (АРРФР) должен отвечать за микропруденциальное регулирование всей финансовой системы Казахстана и один единственный орган (Нацбанк) должен отвечать за макропруденциальное регулирование всего финансового рынка.

Если же весь фондовый рынок Казахстана перейдет под юрисдикцию и регулирование МФЦА, то с точки зрения обеспечения финансовой стабильности в Казахстане большой и очень рискованный сегмент финансовой системы в Казахстане (фондовый рынок) останется вне контроля АРРФР и Нацбанка, что, по нашему мнению, недопустимо. В мире было много примеров, когда проблемы, возникшие на фондовом рынке, очень быстро перерастали в кризис во всей финансовой системе страны.

— Риски монетарной и валютной политики Нацбанка. Подавляющая часть отечественных ценных бумаг выпускается в нацвалюте. С точки зрения эффективности монетарной и валютной политики Нацбанк должен управлять денежными агрегатами в национальной валюте во всей финансовой системе. Если же весь фондовый рынок Казахстана перейдет под юрисдикцию и регулирование МФЦА, то здесь возникают серьезные риски по осуществлению денежно-кредитной политики Национального банка.

Одним из предложений, озвученных биржей AIX в контексте возможного решения вопроса объединения двух бирж, было оставить в KASE денежный и валютный рынки, а фондовый рынок целиком передать в AIX. По нашему мнению, такой вариант нереалистичен, как с точки зрения монетарной политики, так и с точки зрения финансовой стабильности. Для инвесторов очень важна возможность одновременно проводить операции с различными видами финансовых инструментов, как на фондовом рынке, так и на денежном и валютном. Это позволяет обеспечивать наилучшие условия для управления ликвидностью и реализовывать эффективные инвестиционные стратегии. Помимо этого, в случае проблем с ликвидностью в тенге в финансовой системе или у отдельного финансового института Казахстана, по законодательству РК Нацбанк выступает как кредитор последней инстанции, чтобы предотвратить системный кризис ликвидности во всей финансовой системе страны. Если же весь фондовый рынок Казахстана будет в МФЦА, Нацбанк не сможет выполнять эту крайне важную функцию, что опять усиливает риски как для монетарной политики, так и для политики в области финансовой стабильности. Также Нацбанк отвечает за регулирование всех платежных систем Казахстана и уход всего фондового рынка в МФЦА будет означать потерю контроля Нацбанка над платежной и расчетной инфраструктурой рынка ценных бумаг.

— Налоговые риски. Переход всего фондового рынка в юрисдикцию МФЦА, включая всех отечественных лицензируемых участников рынка ценных бумаг, будет означать очень большие налоговые потери для бюджета Казахстана из-за крайне льготных налоговых режимов в МФЦА. Если же отечественных инвесторов и профессиональных участников заставят работать по стандартным налоговым режимам, то в МФЦА появится недобросовестная конкуренция со стороны нерезидентов, которые будут иметь большие налоговые льготы. Если же в МФЦА совсем уберут налоговые льготы, то пропадёт ключевой смысл для привлечения в данный финансовый центр иностранных инвесторов и иностранных профессиональных участников рынка ценных бумаг. Если весь фондовый рынок Казахстана вернется в отечественный сегмент, а офшорный сегмент закроют, то все вышеуказанные риски автоматически исчезнут.

Однако в этом случае, скорее всего, из Казахстана уйдут иностранные брокеры и эмитенты, которые уже работают в МФЦА, поскольку отечественное регулирование фондового рынка и налогообложение будут не интересными для них. По-нашему мнению, в этом случае потери для экономики Казахстана будут минимальными, поскольку иностранные участники МФЦА приносят несущественные налоговые доходы для бюджета Казахстана и их вклад в развитие фондового ранка Казахстана был минимальным. Используя льготное налогообложение и регулирование МФЦА, иностранные брокеры в основном работали на зарубежных рынках, а их ведущие специалисты находились вне Казахстана.

Другим риском закрытия офшорного сегмента фондового рынка Казахстана в МФЦА возможно станет уменьшение иностранных инвесторов, желающих приобретать на отечественном рынке местные корпоративные ценные бумаги. Однако, по нашему мнению, наличие